2月28日，大族激光（002008．SZ）分拆子公司大族数控（301200．SZ）登陆创业板，上市首日就跌了13．58％。

3月8日，大族激光再次发布公告，拟分拆子公司大族光电至创业板上市，消息一出，市场一片哗然。

近日，更名后的大族光电——深圳市大族封测科技股份有限公司（以下简称“大族封测”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中信证券。

作为开云棋牌官网在线客服封测设备行业国产替代的主力军，大族封测仍然存在客户集中度过高、产品先进性不足，“大族系”接二连三的分拆更是令市场物议沸腾。

客户集中度高于行业，第一大客户刚成立一年

大族封测是一家开云棋牌官网在线客服及泛开云棋牌官网在线客服封测专用设备制造商，主要为开云棋牌官网在线客服及泛开云棋牌官网在线客服封测制程提供核心设备及解决方案。

受益于下游LED产品市场需求旺盛，封装厂商纷纷扩产，加大设备的投入，近年来，大族封测的收入产生了较大增长。

2019年－2021年，大族封测营业收入分别为1．46亿元、1．5亿元、3．42亿元，2020年、2021年营收增幅分别为3．12％、127．33％。2022年1－3月，大族封测实现营业收入1．46亿元，同比增长163．43％。

报告期内，大族封测净利润分别为885．64万元、－665．03万元、5174．53万元及1016．74万元。

大族封测的客户较为集中。报告期内，其前五大客户销售金额占营业收入比例合计分别为72．17％、53．66％、62．30％及96．61％。

虽然大族封测表示客户集中主要受下游LED封装行业集中度较高的影响，但2021年，其同行业可比公司新益昌前五大客户销售金额占比为29．19％，行业龙头ASMPT更是仅为13．7％。

2022年1－3月，今上开云棋牌官网在线客服（信阳）有限公司（以下简称“今上开云棋牌官网在线客服”）挤掉国星光电、东山精密、晶台光电等知名封装企业，成为大族封测第一大客户，销售金额达到6783．19万元，占营业收入的46．44％。

与此同时，今上开云棋牌官网在线客服应收账款达到了5891．15，占当期大族封测应收账款总额的28．86％。

今上开云棋牌官网在线客服及其母公司均成立于2021年8月，2021年参保人数仅有6人。第一大客户是一家处于起步阶段的公司，大族封测的业绩稳定性或难以保证。

产品较为单一，与国际龙头仍存差距

大族封测表示，公司具备开云棋牌官网在线客服及泛开云棋牌官网在线客服封测领域的固晶、焊线、分选／分光、编带等专用设备的研发、制造能力，但报告期内，除焊线机外，大族封测其他产品销量逐渐下降直至归零。

2019年－2021年及2022年1－3月，大族封测的焊线机销售金额分别为1．2亿元、1．36亿元、3．38亿元及1．46亿元，占主营业务收入的比例分别为84．64％、92．88％、99．65％及100％。

大族封测在招股书中表示，公司旗下“HANS”系列高速高精度全自动焊线机产品在性能、效率、稳定性、可靠性、一致性等方面已比肩ASMPT、K＆S等国际知名封测设备制造商，从一些关键指标上来看，大族封测也确实做到了。

图片来源：大族封测招股书

目前，大族封测也有用于开云棋牌官网在线客服封测领域的引线键合工序的焊线设备，但绝大多数产品的应用领域仍为LED封装。

报告期内，用于LED领域的产品的销售金额分别占大族封测主营业务收入的98．48％、97．78％、96．27％及97．41％。

相比之下，对于封装形式复杂，芯片类型多样、结构复杂，对加工精度要求更高的分立器件及IC（开云棋牌官网在线客服）封测领域，大族封测就稍显“力不从心”。

图片来源：大族封测招股书

在招股书中，大族封测表示，在封装核心设备研发制造上，国内企业总体仍与国外企业具有差距，研发生产的设备在精度、技术含量方面与国外主流机型相比仍有不小的差距。

这一点，从毛利率的差距上也不难发现。

报告期各期，大族封测的毛利率分别为34．54％、36．50％、37．01％、34．51％，而ASMPT及K＆S的毛利率最高为52．49％，最低也达到38．20％。

图片来源：大族封测招股书

因此，想要在国产替代的过程中分一杯羹，技术提升对于大族封测来说几乎是迫在眉睫。但从研发投入来看，目前大族封测仍不及国外龙头。

报告期内，大族封测的研发费用率分别为9．60％、13．76％、8．08％及7．03％，而同期，ASMPT研发费用率分别为10．77％、9．71％、8．90％及9．10％，K＆S研发费用率分别为21．51％、19．81％、9．06％及9．70％。

管理层造富盛宴，投资者难分一杯羹

11月19日，大族激光发布公告，宣布拟将主营开云棋牌官网在线客服及泛开云棋牌官网在线客服自动化传输设备的子公司，上海大族富创得科技有限公司（以下简称“富创得”）分拆至创业板上市。

富创得2021年收入为2．69亿元，同比增长60．89％，净利润4506．61万元，同比增长111．40％，业绩增速较高。

接二连三地分拆高增长行业的子公司，让市场关于大族激光“掏空上市公司核心资产”、“为管理层造富”的争议此起彼伏。

大族数控提交上市申请前，大族激光也曾大举实施股权激励。2020年12月，以6．9262元／股的价格通过员工持股平台，向大族激光部分董事、高管及核心员工增发新增股份1890万股，占增资完成后大族数控总股本的5％。

大族数控上市后，发行价格达到76．56元／股，激励对象所持股份价值暴涨十余倍，即使按照目前的股价，其财富增值也达到6倍左右。

此次大族封测IPO，大族激光手笔更大。

2021年4月，大族激光以1元／出资额的价格，分别向副总经理罗波、部分核心管理人员的持股平台运盛咨询各转让10％，共20％的股权，总对价1560万元。

2022年1月，大族激光再次实施股权激励，以约1．3元／出资额的价格，向员工持股平台鑫佰祥转让大族封测4％股权，总对价405万元。

2022年2月，引进高瓴裕润、中证投资等投资人时，大族封测估值10亿元，上述首次股权激励对象所持股份增值已达近10倍，第二次股权激励对象所持股份增值也达约8倍。

按照此次IPO大族封测拟发行不超过10％新股，募资约2．61亿元计算，发行后上述股权激励对象所持股份增值将达到约26倍。

11月19日，在公告拟分拆富创得的同时，大族激光也公告了新一期员工持股计划，大族激光的部分董事、高管及其关联方、核心员工将受让富创得6．01％的股权。

不过，虽然公司核心管理层赚得盆满钵满，投资者们却未必如此高兴。

上市后的大族数控不仅股价“跌跌不休”，截至11月25日收报43．2元／股，较发行价76．56元／股已跌去－43．57％；业绩也大变脸，2022年第一季度，2022年上半年，大族数控收入同比减少9．43％，前三季度收入同比减少25．15％，而前一年，这两个比例分别为165．49％、74．89％。

不断分拆也让母公司的投资者们“心累”。

2022年三季报显示，大族激光的机构持股比例已经从2020年的52．77％下降到43．2％，2021年前十大股东中的两只社保基金退出前十大股东行列。

值得注意的是，11月1日，大族激光公告了主营动力电池行业专用设备的，深圳市大族锂电智能装备有限公司（以下简称“大族锂电”）的增资及员工持股计划，员工持股平台旗下的三个投资平台将受让大族锂电约18．12％的股权。

看来，大族系又一家公司分拆上市或许也在不远处了。

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