“AI芯片第一股”的日子并不好过。

日前，寒武纪公布了2022年上半年的业绩报告，再现一边营收增长、一边亏损扩大的景象。受此影响，寒武纪股价当天应声跌落3．07％，随后更是开启了持续下跌之路。

实际上自寒武纪上市以来，股价走势就不理想，迄今为止其市值已经让较巅峰时削去了近八成，究其原因，还是业绩支撑力度有限。毕竟在年营收不足十亿的情况下，单靠资本想象力获得投资者更多的信任显然是有些痴人说梦，更何况AI芯片又尚处在裸泳之中。

加之早期投资者离场、商业化进展缓慢等利空因素的影响，寒武纪恐怕还要经历更苦的日子。

01 堪忧的基本面

财报显示，寒武纪2022年上半年营业收入为1．72亿元，同比增长24．60％；净亏损则增加至6．22亿元，同比扩大58．94％；扣非净利润为－7．57亿元，同比扩大47．00％；经营性活动产生的现金流净额为－8．33亿元，同比扩大54．55％。

可以说寒武纪半年报中除了营收表现还算不错外，其余数据表现大多拉胯，尤其是净利润亏损额的增加。不过，寒武纪自有公布财务数据以来，净利润表现就不乐观，上半年净亏损的增加其实并不意外。

财报显示，2017年到2021年里寒武纪的净亏损额分别为3．81亿元、0．41亿元、11．79亿元、4．35亿元、8．25亿元，五年累计的净亏损超过了28亿元。尽管近几年寒武纪净亏损有收窄的迹象，但随着今年上半年6．22亿元的净亏损来看，可能全年的亏损额要超历史高点。

对于顶着“AI芯片第一股”帽子的寒武纪来说，持续性的亏损且上市后并未有改观的表现自然是无法得到投资者更多的信任，股价下跌则成了必然。

不过，相比年年亏损的净利润来说，寒武纪扣非净利润的持续为负更让人揪心。财报显示，寒武纪2017年到2021年的扣非净利润分别为－0．29亿元、－1．72亿元、－3．77亿元、－6．59亿元、－11．11亿元。扣非净利润的持续为负且逐年扩大也就意味着寒武纪的AI芯片生意并不赚钱，换句话说寒武纪的资本故事想象空间没了支撑点。

当然也不止于此，寒武纪亏损的扩大也没有换来营收上的乐观，自然也就得不到更多的投资者信任。在过去五个财年里，寒武纪营收累计不足18亿元，其中最高营收为7．21亿元，对于一个营收尚不及十亿元人工智能企业来说，巨大的亏损带来的只会是投资者热情的降温，毕竟累计的营收额还没有亏损额大。

造成这样的结果也跟寒武纪营收结构的不稳定性有关，从早期依赖华为海思的IP授权业务转变为现在TO G的智能计算集群系统定制业务。可以说营收来源的局限是寒武纪营收数据难以亮眼的重要原因，而AI芯片商业化的步履维艰则是其市场难以进一步拓展的关键所在。

02 AI芯片之困

数据显示，2021年国内AI芯片行业投融资事件109起，总金额达到396．36亿元。全球范围来看，AI芯片初创公司的投融资事件数量在170起，累计投资金额约为99亿美元，是上年同期的三倍之多。显然国内外AI芯片企业依然受到资本的热捧，但是以寒武纪为代表的上市企业却将AI芯片商业化艰难摆在了明面上。

实际上从业人员知道AI芯片落地困难，但却没想到会比想象中的还要难一些。一方面是AI芯片的应用场景偏向定制化、零碎化，如何获取足够的数据以建立、训练模型成了最大的难题。

另一方面则是AI芯片如何在巨大的运算量与存储之间处理好能耗问题，但同时也要牵涉到场景的适用性、兼容性等问题，否则很容易出现按下一头翘起另一头的尴尬境地。

除此之外，AI芯片还要面临软件协同、量产等难题，可以说AI芯片商业化落地难处一个接着一个。以目前AI芯片行业的扛把子英伟达为例，旗下的GPU除了一骑绝尘的性能优势外，英伟达还为其AI芯片搭建了一个生态，即CUDA（Compute Unified Device Architecture，统一计算架构）系统，基于软件栈达到支持AI框架的目的，相应的应用程序便可由此进行开发扩展。

而后者也可以说是英伟达能拥有AI芯片大部分市场份额的关键，在AI芯片需要配套的软件环境以应对不同的场景化需求下，英伟达自然是难有敌手。所以说即便一些AI芯片企业高搞出了产品，但离获得市场认可还有一段很长的距离，甚至可能在与英伟达的竞争下碰破头皮。

由此也就能理解为何寒武纪迟迟未能在商业化方面打开局面，但是随着市场竞争的加剧，寒武纪若还停留在旧有局面，恐怕其先发优势将会丧失殆尽。像百度、阿里巴巴、腾讯等企业都在布局自己的AI芯片，地平线、燧原科技等初创AI芯片企业也在积极的谋求自己的市场，当然也少不了英特尔、谷歌等科技巨头的参与。

也就是说AI芯片市场迎来了众多的新玩家，在商业化落地困境之下，尚处于烧钱阶段的寒武纪势必要面临更严峻的竞争环境，尤其是一众拥有足够实力巨头们的追赶。由此业绩承压下的寒武纪更需要提升自身的竞争力，但是自身却问题不断。

03 股东减持、投资者离场等利空消息不断

稍早前寒武纪发布新的定增预案，拟募资不超过26．5亿元资金用于芯片项目研发及拓展下游应用场景。简单点讲寒武纪想要在进一步增强自身在AI芯片商业化方面的优势，毕竟业绩堪忧下，股票市场已很难吸引到更多的投资者注意。

但问题是AI芯片商业化本身就困难重重，尤其自身小体量、大亏损、不赚钱的情况下，该募资又能吸引多少人以及达到多少预期呢？更何况寒武纪自限售股票解禁期后就遭遇股东频繁减持。

2021年7月，寒武纪股票解禁，随后古生代创投、智科胜讯等股东纷纷发布减持计划，据统计，上述股东过去12个月累计套现近20亿元。不过最令人想不到的是，曾参与过寒武纪四次融资的元禾原点也在限售期过后清空了所持有的4．54％股份。

今年3月，寒武纪CTO梁军离职，据悉是由于公司战略分歧所致，之后南京招银与湖北招银更是先后两次减持寒武纪股票。上半年财报发布后，寒武纪十大流通股东中的深圳招银电信股权投资基金管理有限公司－南京招银电信新趋势凌霄成长股权投资基金合伙企业（有限合伙）减持了1．27％，湖北长江招银产业基金管理有限公司－湖北长江招银成长股权投资合伙企业（有限合伙）则减持了0．64％。

可以说寒武纪的股东们已经表明了自己的态度，尤其是早期投资者的退场，由此股民们对于持有寒武纪股票的态度也会更加谨慎。而随着商业化承压以及基本面难见好转等因素的叠加下，寒武纪股票市场的卖方情绪将会更加稳定。

寒武纪CEO陈天石曾在之前的一次采访中表示，相比英伟达、英特尔、AMD数十年的成长史，寒武纪无疑还是个孩子。但在业绩、商业化、股东减持等多重困境下，仍未跑出足够优势的寒武纪恐怕真成了长不大的孩子。

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