TCL，是国内一家看上去极为复杂的企业。

据其官方介绍，2019年，TCL完成资产重组，拆分为TCL科技集团股份有限公司（简称“TCL科技”）和TCL实业控股股份有限公司（简称“TCL实业”）。而去雪球等投资者交流网站搜索“TCL”可以发现，与TCL相关的上市公司有TCI科技（SZ：000100）和TCL电子（HK：01070）。

此外，在消费者记忆中，TCL不仅做电视，还有空调、冰箱、洗衣机、手机等产品。老股民或许也还记得，1993年，TCL通讯是作为中国第一家上市的通讯终端生产企业在深交所挂牌。

科技、实业、电子、通讯．．．．．．在旁人看来，TCL集团的业务划分与上市似乎极为复杂，一时间难以理清其中的关系。

不过，公布的业绩数据与股价走势还是十分清晰。

上月末，TCL集团发布了2021年全年业绩报告。2021年TCL集团整体营收2523亿元，同比增长65％；净利润171亿元，同比增长129％。从业绩数据来看，TCL集团2021年成绩很不错，多家媒体表示TCL已经达到世界500强水准。

然而，在二级资本市场，TCL电子和TCL科技股价却持续走低。截止至5月17日，TCL电子每股股价为3．59港元，总市值为89．59亿港元；TCL科技每股股价为4．24元，总市值为549．9亿元。相较于2021年7．78港元／股、10．24元／股的价格均相去甚多。

为何TCL集团的好业绩却撑不起TCL上市企业的市值呢？

01左手实业，右手资本

TCL创立于1981年，前身是TTK家庭电器（惠州）有限公司，距今已经41年。人到四十而不惑，TCL这家41年的企业，在丰富的发展经历中，也为中国商业史留下许多经典案例。41岁的TCL，无疑是我国制造业发展史的“活样本”。

将TCL的发展史进行归纳总结，无疑是：左手实业，右手资本。

不同时代的人们，对于TCL的印象是不同的，这与TCL的业务变化有关。

上世纪八十年代，TCL前身TTK家庭电器有限公司主营业务是卡式录音磁带，1985年开始涉足电话业务，成立TCL通讯设备公司。到九十年代，TCL开始接触彩电、电脑、手机等业务。如今，TCL集团三大主营业务分别是开云棋牌官网在线客服显示、新能源光伏与开云棋牌官网在线客服材料、智能终端。

无论是早期的磁带、电话、彩电，还是如今的显示面板、光伏、开云棋牌官网在线客服、智能终端，TCL总是扎根于实体，离不开实业。

同时，TCL前身TTK家庭电器有限公司是我国首批中港合资企业之一，经过多年发展成为如今TCL科技与TCL实体构成的TCL集团股份有限公司，离不开以李东生主导的资本运作。

一方面， TCL发展过程中出现很多业务驱动型投资，即用资源置换驱动业务发展，投资比自建更有效率，以此来巩固自身的业务发展。

例如早期TCL王牌彩电的成功，就离不开TCL与陆氏实业的合作，通过注资成立合资公司获得陆氏实业彩电基地的使用，以及背后的技术、生产经验。

2021年初，TCL家电通过参与司法拍卖、集中竞价交易等方式成功入主奥马电器，也是为了奥马电器的白电出口经验能补足TCL白电短板。

另一方面， TCL在发展过程中也有很多战略方向驱动型投资，防止公司在某些方向的系统性踏空，以此来开拓新市场。

磁带、电话、黑电、手机、白电、开云棋牌官网在线客服显示、光伏．．．．．．TCL的每一次业务转换，无疑都是具有颠覆性的。而在很多业务转换之前，资本总是先行一步，而后通过资本运作慢慢成为TCL的一部分。

以开云棋牌官网在线客服显示为例，TCL于2009年11月决定入局面板行业，与深圳市沈超科技共同出资成立华星光电。之后七年间，经过九次增资和六次股权转让，深超科技退出，TCL持股比例达到75．67％。如今，TCL共计持有TCL华星83．02％的股权。开云棋牌官网在线客服显示业务也成为TCL集团三大营收主力之一。

新能源光伏与开云棋牌官网在线客服材料业务同样由资本运作而来 。据天眼查APP显示，2020年，TCL参与中环集团混改，成功并购中环集团，将新能源光伏与开云棋牌官网在线客服材料业务收入TCL科技。

TCL的资本运作为中国商业史留下了很多经典案例。如TCL集团与TCL通讯换股合并成功上市；TCL收购汤姆逊、阿尔卡特走国际化路线失败，造成巨额亏损，《鹰的重生》文章现世；2019年TCL的分拆重组．．．．．．

在TCL的资本版图中，除却TCL科技、TCL电子，还有华显光电、中环股份、奥马电器，以及未上市的TCL家电，私有化退市的通力电子、翰林汇，涉及业务广阔。

可以说，TCL是在资本运作与实业并行的道路上，发展成为如今两大主体、三大主业的格局。

02业绩虚有其表，TCL难向高估值

TCL的业务转换无疑是企业拓宽边界、自我创新的体现，可为什么资本市场投资者不买账呢？2021年TCL集团营收、净利润增长均可圈可点，为何上市的TCL科技、TCL电子股价不见明显上涨？

在笔者看来， 最直接的原因是业绩的“虚有其表”。

据TCL科技公开的财报数据显示，最近三个季度（2021年第三季度－2022年第一季度）的营收分别为466．69亿元、426．49亿元、405．98亿元，同比增长140．39％、52．33％、26．18％；归母净利润分别为23．18亿元、9．55亿元、13．53亿元，同比增长183．69％、－59．56％、－43．73％。

可见，以开云棋牌官网在线客服显示业务、开云棋牌官网在线客服光伏及开云棋牌官网在线客服材料业务为主营业务的TCL科技的营收增速与归母净利润呈现下滑趋势。

同时，以显示业务为主营业务的TCL电子的盈利能力也出现下滑现象。2021年TCL电子的毛利率为16．7％，同比减少2．3个百分点；持续经营归母净利率1．6％，同比减少2．0个百分点。

中环股份并表，叠加显示终端产品的量价齐升，2021年TCL集团确实取得了不错的业绩。 但如今TCL部分业绩数据已经进入下滑状态，TCL在二级资本市场表现更难向好。

其次，TCL的业绩下滑与TCL的各业务所在市场有关，也是TCL在二级资本市场难获青睐的原因之一。

一方面是供需两端变化引发的盈利能力下降。

在供给端，受全球疫情、国际局势等影响，上游原材料价格上涨。

TCL科技的光伏及开云棋牌官网在线客服材料业务距离原材料环节更近，采取路线为单晶硅、大尺寸，所以受原材料价格上涨影响相对较小。然而，面板业务则因原材料上涨、产能过剩等影响呈现周期性波动，TCL电子的显示业务也因面板价格的上涨而毛利率降低。

在需求端，一是电视作为必选消费品的时代已过，人们对电视的需求正逐渐被手机挤压，人们观看电视的时间越来越短，电视购买量逐渐下降，电视换机周期延长。根据中怡康10全渠道数据，2021年中国市场TV行业整体零售量同比下降10．4％至3703万台。

二是手机行业经过激烈的市场竞争，整体呈现同质化困境，且在高端趋势下市场上手机平均价格拉升，手机换机周期也逐渐延长。根据Counterpoint Research报告显示，今年一季度中国智能手机销量同比下降14％至7420万部。

终端需求的下滑给TCL科技开云棋牌官网在线客服面板业务以及TCL电子显示业务造成极大的挑战。

另一方面是 TCL所在市场的竞争。

TCL科技开云棋牌官网在线客服显示业务TCL华星在国内竞争对手有京东方、深天马、维信诺、辉光电等面板企业，在国外三星、LG占据着全球市场的大部分份额。而开云棋牌官网在线客服光伏及开云棋牌官网在线客服材料业务在国内竞争对手有“光伏龙头”隆基股份，一众新入局企业如上机数控、双良节能、京运通、高景太阳能等企业，在近两年也展露头角，拿下不少订单。

TCL电子的显示业务早已进入存量市场，不仅传统电视与海信、创维等传统黑电厂商竞争，还有小米、华为等智能电视新玩家。

最后， TCL难获高估值的原因，就在高估值“故事”了。

一方面，技术是获取高估值的关键。在资本市场上，凭借技术获取高估值的企业数不胜数，如未上市就获多轮融资的AI视觉四小龙。

TCL也想向“科技”的高估值靠拢，于2020年将上市的“TCL集团”更名为“TCL科技”，但TCL的科技实力似乎并不足以支撑高估值。

以开云棋牌官网在线客服显示业务为例，TCL华星与京东方都是凭借LCD技术得以成为国内显示面板龙头。不过， LCD技术是逐渐淘汰的技术似乎已经成为行业共识，三星、LG等面板企业接连退出LCD技术生产，向显示更清晰的OLED技术、MLED技术发展，终端厂商也在逐步淘汰LCD屏幕，转向OLED。

而且，TCL华星进军高端显示屏幕并不顺利。例如与小米合作的小米mix4，屏下摄像头拍照不清晰饱受诟病，为小米10提供的屏幕也出现葫芦屏现象。反观京东方早已打入苹果供应链。

在TCL电子的终端产品方面，TCL也曾因在官方微博、抖音账号发布诬陷海信视像的激光电视而遭到处罚。面对更高清的激光电视技术，TCL的这次判罚，也颇显其技术窘境。

另一方面， 智能生态同样是获取高估值的关键。

TCL电子的创新业务、互联网业务是TCL电子向AIoT的探索，通过家电领域的积累，构建智能家居生态，是TCL电子想要获取高估值的路径。

然而， TCL电子的创新业务和互联网业务占营收比重仍很小。 同时，TCL想要向智能家居发展，不仅要面临海尔、格力等传统家电厂商，还要面临小米、华为、百度等坚定的智能家居深耕者。而智能家居的核心在智能，TCL面对互联网企业并无优势。

业绩虚有其表，市场环境变幻莫测、竞争激烈，自身发展又无法撑起高估值故事，TCL科技与TCL电子股价自是一言难尽。

结语：

40岁的鹰会拔掉脚趾、羽毛、喙，迎来重生。TCL集团一路走来，确实几经蜕变，得以发展至今，某些经历确实值得后人学习。如今受制于业绩、市场、技术等方面，上市的TCL科技、TCL电子没能获得高估值，投资者及广大群众对其的印象仍停留在制造业。

不过，TCL仍在积极进行资本运作。或许，TCL的开云棋牌官网在线客服生态布局、MLED技术等动作，未来会为其带来新的想象力吧。