本文来自方正证券研究所2022年4月6日发布的报告《天岳先进：业绩符合预期，年报三大看点》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，陈杭S1220519110008

事件：4月1日，公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入4．94亿元，同比增长16．25％。实现归母净利润8995．15万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1297．39万元，同比减少42．82％。

具体来看，我们认为公司2021年年报存在三大看点：

1．研发驱动创新，产销量双升。2021年公司研发产出达6824．50万元，同比大幅增长300．81％，公司研发费用占营业收入的比重为14．93％，同比增加62．05％。2021年，公司及下属子公司合计新申请发明专利和实用新型专利共89项。目前公司已通过车规级IATF16949体系认证的现场审核，6英寸导电型碳化硅衬底产品已送样至多家国内外知名客户。在此基础上，公司继续巩固国内碳化硅衬底领先地位，2021年公司碳化硅衬底产量67234片，同比增长41．43％；销量57205片，同比增长47．19％。2019－2021年，公司已连续三年保持半绝缘型SiC衬底市场占有率全球前三。

2．成本管控良好，产品价格大幅下降但单片毛利率仅小幅波动。公司2021年碳化硅衬底销量57205片，碳化硅衬底产品实现营收3．87亿元，以此计算2021年公司衬底产品平均价格约为6766．63元／片，同比下降约24．69％。另一方面，公司成本管控良好，根据销量测算，公司衬底产品单位平均成本约为4544．88元／片，同比下降约22．25％；单片毛利率约为32．83％，较2020年略降约2％。具体拆解来看，单片制造费用及人工费用大幅降低，同比分别下降约30．20％、19．37％。随着公司产能的扩张及工艺不断改进，我们认为费用的优化可能受到规模效应及良率提升的影响。

3．扩产有序推进，设备陆续到位。截止报告期末，公司固定资产期末账面价值10．27亿元，同比下降5．40％，主要受到生产设备折旧等因素影响。公司临港项目2021年8月正式开工，目前已成功封顶，2021年公司在建工程合计2．64亿元，同比增加546．90％。待安装设备本期增加7961．25万元，转入固定资产4488．15万元，设备正陆续就位，6英寸导电型碳化硅衬底产能建设取得阶段性进展。临港项目预计将于今年3季度投产，达产后将新增6英寸导电型碳化硅衬底年产能30万片。

投资评级与估值：我们预计2022－2024年公司营收分别为7．23、10．58、16．07亿元，归母净利润分别为1．10、1．51、2．65亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：新建产能释放不及预期；碳化硅应用渗透不及预期；疫情反复影响生产等。