你在超市购物结账的时候，可曾注意过收银台上扫码的设备吗？

主营业务为POS机、扫码枪等智能商用设备的上海商米科技集团股份有限公司（以下简称“商米科技”）正冲刺科创板上市。商米科技本次IPO拟募集资金10亿元，用于智能商用设备研发升级等项目。保荐机构为海通证券。

红星资本局注意到，商米科技研发投入很高，但并不直接生产设备，大部分都是委外加工生产。而且，商米科技至今尚未实现盈利，毛利率处在行业下游水平。不过，商米科技的股东名单依然是“星光熠熠”，蚂蚁集团，小米（小米集团 01810.HK）、美团（03690.HK）、深创投位列其中。

商米科技线下实体店 图据视觉中国

连续3年亏损

增收不增利，毛利率低

成立于2013年的商米科技，最初以做外卖平台起家，前身是“我有外卖”。其创始人林喆曾公开表示，“我有外卖”做到了除BAT（百度、阿里、腾讯）、美团之外的第二阵营的第一名。不过，在巨头围猎外卖市场的情况下，自知无法进入第一阵容的林喆，果断改变模式，摇身一变成为了第一阵营的“弹药供给商”。

目前商米科技主营业务以智能商用设备及配件销售为主。智能商用设备通俗讲，就是安卓收银机、智能金融POS机、手持扫码机等，产品主要应用于支付、点单、收银、外卖、缴费、取号等场景。

招股书显示，2018-2020年（报告期），商米科技分别实现营业收入9.66亿元、16.44亿元和21.84亿元，三年营收复合增长率达到50.35%，呈现出连续增长的态势。但同期扣非归母净利润却是连年亏损，分别为-6924.8万元、-2.06亿元和-2439.14万元。

2020年，虽然商米科技的净利润实现扭亏为盈，为484.3万元。但这主要得益于高管离职冲回股份支付费用金额938.72万元和计入当期损益的政府补助1205.46万元。因此，在营业收入高增的情况下，商米科技可以说是增收不增利。

此外，红星资本局注意到，商米科技的毛利率在2020年增长趋势明显，但总体不算高，在同行中处于下游水平。

招股书显示，报告期内商米科技综合毛利率分别为21.61%、21.58%和26.29%，而可比公司均值分别为23.31%、26.04%和26.71%。综合来看，商米科技的毛利率与第一梯队的公司相比，差距在8-12个百分点左右，仅高于小米集团（1810.HK）。但小米集团的营收规模，显然是商米科技比不了的。

商米科技选择可比公司的标准，也遭到了质疑。在第一轮问询中，上交所要求商米科技说明，与极米科技（688696.SH）、小米集团是否具有可比性及依据，并重新选择具有可比性的同行业公司进行比较分析。

在回复问询的公告中，商米科技将可比公司调整为新大陆（000997.SZ）、优博讯（300531.SZ）、石基信息（002153.SZ）与中科英泰。如此一来，商米科技的毛利率水平就显得更低了，比同行均值最多低了16个百分点。

对此，商米科技解释称，主要因产品结构及生产模式的差异造成。由于自产模式下的产能限制会极大制约其技术产业化，因此公司选择主要采用代工生产模式进行生产。考虑到代工模式下代工厂商的合理利润率，上述毛利率差异符合商业逻辑。

招股书显示，报告期内，商米科技代工生产的产品数量占总产量的比例高达93%以上。在这种模式下，商米科技的科技含金量也存疑。

研发投入高

销售费用同样居高不下

连续亏损，商米科技的钱都花到哪里去了？

招股书显示，2018-2020年，商米科技的研发费用分别为1.28亿元、2.60亿元和2.62亿元，占营业收入的比例分别为13.25%、15.81%和12.01%。这一数据，超出了同行业可比公司均值一倍左右。

商米科技表示，为保证技术水平跻身行业前列，所以公司保证对研发项目的稳定高投入。但从目前的经营业绩来看，商米科技的高投入，暂时还没有形成经济回报。

值得一提的是，来自境外市场的收入，对商米科技的营收贡献很大。报告期内，商米科技销往境外的收入分别为4.36 亿元、6.87 亿元、14.66亿元，占当期主营业务收入的比重分别为 45.12%、41.79%、69.02%。

然而，境外业务占比过重，也导致商米科技的销售费用大幅上升。

报告期内，公司销售费用分别为8596.51万元、1.69亿元和1.96亿元；销售费用率为8.90%、10.27%和8.98%，高于同行。招股书解释称，主要因为公司仍处于成长阶段，需要快速开拓全球市场。2019年开始公司境外业务迅速增长，公司在全球范围内搭建销售体系，销售费用率随之上升。

招股书显示，商米科技的销售人员共计298人，占员工总数的33.67%，销售团队覆盖亚太、欧洲、北美、南美、中东非五个销售大区。

此外，外销受汇率波动影响较大，容易产生汇兑损失。2020年，商米科技就产生了汇兑损失2254.38万元。

股东阵容豪华

蚂蚁集团、小米、美团在列

商米科技可以说是备受资本青睐。公开资料显示，其曾获得过6次融资。其中，在成立不足一年时，就获得了来自暴龙资本的数百万人民币天使轮。

随后，2014年8月，商米科技获得来自小米集团、分众传媒（002027.SZ）和深创投等投资的8000万元A轮融资；2015年5月，小米集团、深创投再度加码，与大众点评等一起投资了商米科技的B轮2亿元融资；2015年6月，商米集团获得1亿元B+轮融资。

转型之后，2017年9月，商米科技开启C轮融资，由中民投、光速中国和美团投资。招股书显示，2019年1月，蚂蚁集团通过云鑫创投共投入4.85亿元，农银国际通过农银稳盈跟投6800万元。2019年4月，蚂蚁集团又通过股权受让及增资投入11.88亿元。

截至招股书（申报稿）签署日，林喆直接持有商米科技22.38%的股份，并通过控制沃有合伙、握友合伙、沃邮合伙分别控制公司6.45%、3.39%、8.02%的股份。林喆合计控制40.24%股份，为商米科技控股股东、实际控制人。另外，通过设置特别表决权，林喆还控制了商米科技87.07%的表决权。

蚂蚁集团通过云鑫创投持有商米科技29.99%的股权；美团通过汉涛咨询持股8.20%；小米科技子公司金星创投系第五大股东，持股比例为7.78%；深创投系第六大股东，持股比例为6.88%。

此外，阿里系、美团系也出现在了商米科技的前五大客户名单中。

美团及其附属公司是商米科技2018年第一大客户、2019年第四大客户，销售额分别为1.28亿元、5861.81万元，占当期营收的比例分别为13.28%、3.57%。阿里及其附属公司是商米科技2019年第一大客户和2020年第四大客户，销售额分别为1.89亿元和4752.52万元，占当期营收的11.48%、2.24%。