1．1 供给端： JDI产线整顿相当于变相减产

JDI近期动荡不断，除计划接受外部企业出资之外，还将大刀阔斧整顿LCD产线，并考虑大规模裁员。

接受外部企业出资：INCJ之前曾经发表言论称，如果JDI不能摆脱对苹果订单的高度依赖，并证明自己仍然具有竞争力，INCJ不排除出售JDI股份的可能。现在来看，JDI并没有达到INCJ的要求，正转向中国厂商寻求援助。中国厂商有可能会收购INCJ所持有JDI的35％股权。

产线整顿：生产智能手机用液晶面板的能美工厂将于2017年内停产，并且会将数百名员工安排到临近的白山工厂和石川工厂，而将能美工厂作为有机OLED面板的生产基地。

裁员：裁员措施将以中国、菲律宾等海外工厂为中心，预估将裁撤超过3500人，日本国内则将以招募自愿提早退休的方式缩减约250名员工。

JDI所有的这些整顿都源于其糟糕的财务状况以及苹果订单转向柔性AMOLED：固定资产减损、加上裁员，预估将让JDI提列1500亿日元以上的特别损失，也让JDI今年度（2017年4月至2018年3月）合并净损额很有可能将高达2000亿日元的规模，将连续第4年陷入亏损。

文化保守害苦日本面板行业，老旧设备折旧成本高企：日本最大的面板厂商JDI在近几年时常亏损。同样的遭遇也发生在日本面板厂商夏普身上：夏普在亏损了两年多后，终被台湾面板厂商鸿海所收购。

现在的日本面板厂商情况与当年日本的家电厂商十分相似：在技术开发初期，依靠研发实力来保持市场份额领先，但当技术发展到一定的阶段，企业的技术优势不再明显。这就意味着企业要考虑如何快速回笼资金并收回成本。然而，出于日本文化的保守，日系企业总担心产品技术外流，不愿出售老旧产能，企业的成本居高不下。

公司的销售结构对苹果的依赖性过大：公司从2015年以来，每年对苹果的销售额一直占到公司的营业收入的一半以上。如此单一的营收结构会使得公司财务的风险防范能力很弱。今年开始，公司最大的客户苹果开始转向OLED屏幕。而由于JDI之前对OLED技术一直不够重视，使得JDI未来的发展堪忧。

日元升值雪上加霜：而2016年以来的日元升值也在不断削弱公司产品竞争力日元在2016年上半年有过一段大幅度的升值，这位JDI产品的出口价格带来了不利影响。削弱了公司产品在国际市场上的竞争力，减少了公司的营业收入。

总体来看，能美厂的关闭和产线整顿的计划，说明失去苹果订单后的JDI，其LTPS产品不会低价倾销，造成行业的恶性竞争，而是选择整顿产线，并推出全面屏等新产品，开源节流，期望提升盈利能力。但我们认为，动荡的JDI供货的稳定性会受到客户的质疑，预计会影响其6代新增产线的产能利用率，加之能美厂5．5代线的关闭，对行业整体的供需关系影响应是积极的。

1．2 需求端：全面屏趋势下LTPS增量空间有多大？

需求端，虽然AMOLED在高端市场侵蚀了LTPS的市场空间，但AMOLED受制于产能，供不应求，使得部分需求回到了LTPS。且LTPS与a－Si的价差已经不明显了，LTPS对a－Si的渗透在加快。我们认为2017－2019年LTPS手机面板本身的渗透率和出货量在持续提升，再有全面屏的加持，LTPS的需求弹性折算成产能，我们认为足以消耗3－5条满产满销的6代月产能为30K的LTPS产线。

主流手机面板尺寸从16：9 5．5寸上升到18：9 6寸，其增加的LTPS产能需求我们进行了如下的测算：

1条月产能为30K的6代LTPS产线若切割16：9 5．5寸手机面板，年产出为8100万片；若切割18：9 6寸手机面板，年产出为6900万片，年产出下降15％。年产出减少有两大原因，一是面板尺寸的增大；二是我们考虑到了18：9屏幕切割尺寸变大，且面板厂没有切割18：9面板的经验，行业整体的平均良率会有所下滑。

2016年LTPS手机面板出货量为6．1亿片，在全部智能手机面板的出货中渗透率达到了29％。按照去年LTPS手机面板的出货量，那么6．1亿片16：9 5．5寸LTPS手机面板需要消耗7．6座满产满销的月产能为30K的6代LTPS产线，而6．1亿片18：9 6寸LTPS手机面板则需要消耗8．8座月产能为30K的6代LTPS产线，这意味着不考虑LTPS手机面板渗透率的提升和出货量的成长，即使仅考虑全面屏趋势下每片面板尺寸变大带来的增量市场，那么这个增量市场也足以消化1条满产满销的月产能为30K的6代LTPS产线。

假设同时考虑LTPS手机面板近三年渗透率和出货量的成长以及全面屏的加持，我们对LTPS全面屏带来的增量市场进行测算。首先，2019年LTPS手机面板的出货量我们按照高、中、低三种方案进行预测，出货量分别为8．25亿、9亿和9．75亿。

图表 2019年LTPS出货量预测（亿）

其次，考虑全面屏的渗透。我们认为LTPS手机面板全面屏的渗透率在2017－2019年分别为3％、32％和65％，即2019年LTPS手机面板渗透率取65％。

注：表中测算的为手机面板出货量，一般手机面板出货量是实际手机出货量的1．3－1．6倍，这其中包含了生产手机过程中因组装良率等问题产生的损耗、下游渠道和厂商的备货、以及维修市场的需求。

图表 2017－2019年全面屏手机面板出货量预测（百万片）数据来源：CINNO

如果同时考虑LTPS手机面板渗透率的提升、出货量的增长，和全面屏的加持，2019年相比2016年，LTPS需求的增量市场可以消耗3－5条满产满销的月产能为30K的6代线。这就意味着到2019年，手机面板LTPS的增量需求就可以支撑3－5条新增的满产满销的6代月产能为30K的LTPS产线。

而由于小尺寸的手机面板技术升级转向AMOLED，面板厂商基本不会轻易再投建LTPS产线，LTPS扩产产能主要来自去年尤其是去年年底投产的几条LTPS产线。我们进行了统计，一共有5条，考虑到设计产能，满产后只相当于4．5条月产能为30K的6代LTPS产线。其中友达还转了20％－30％的产能做高端NB，且JDI计划在今年年内关闭能美5．5代线，订单转到白山6代线上，这意味着JDI 白山6代线是5．5代线的升级，不完全是新增产能。因此，近三年新增LTPS产线实际在4条以下，全面屏增加的LTPS需求完全可以消化新增的LTPS产能。因而从中长期来看，LTPS行业会回到供需平衡的状况。

图表 全球新投LTPS产线梳理

1．3 如何看LTPS近一年的供需关系

由于今年产能大幅开出，根据第三方机构在去年年底的预测数据显示，今年LTPS产能增加幅度超过30％。且上半年大陆智能手机库存调整、需求低迷，LTPS面板供过于求、价格压力浮现，上半年价格战显现，2017年年初至今LTPS价格下降了21％。

站在当下这个时点，我们发现供给端和需求端都发生了变化。供给端的变化：一是华星光电的良率进展比预期低，目前月出货量在200万片以下，考虑到华星光电没有生产LTPS的经验，今年的良率提升不是很乐观。二是JDI新产能开出后，由于苹果转单到OLED，JDI产线产能利用率不高，且被较差的财务状况拖累，JDI准备在今年年内关闭运营效率较低的能美5．5代线，约500名员工将调配到近邻的去年年底投产的白山6代线。JDI希望通过产线的整顿实现节流，以期改善财务状况，新投的白山6代线承接了原先5．5代线的订单，并不是完全的增量产能。三是深天马厦门6 代线部分产能在为武汉6 代AMOLED 产线投产做准备，占用了小部分产能。因此，虽然我们看到了2017 年新增了5 条产线，但并非都是有效产能。第三方机构给出的产能预测是根据投产面积计算，并不都是有效产能，我们认为从有效产能来看，17 年的产能增幅并没有达到预期的32％。

需求端的变化：一是全面屏在4季度会有一定的放量，增加对LTPS的需求；二是LTPS应用市场开始拓展到二合一电脑和高端NB中，友达新开出的6代线转了20％－30％的产能做高端NB用面板。

综合供给和需求来看，我们认为3季度LTPS行业有望迎来供过于求指数下滑的拐点，4季度供过于求的指数降到低位。明年上半年智能手机的淡季效应，可能会使得行业供过于求的指数有略微上升，但不改行业供需关系好转的趋势。