通过梳理二、三极管龙头厂商，我们认为二三极管市场整体稳定向上背景下市场结构正在发生变化。一方面是产品结构在应用端发生了变化，更为重要的是市场结构发生了变化。欧美厂商受益经济复苏与汽车电子新周期，而大陆厂商稳定蚕食台企份额。

一个整体背景是，行业整合与Diodes火灾导致17年市场供给紧张持续。行业整合持续进行，市占率达16%的龙头Diodes过去10年先后进行4次并购，而去年年底，Diodes的KFAB晶圆厂的湿法刻蚀晶圆制造区发生火灾，叠加公司场地租用将于17年末到期，场地业主方或不同意租用续约，致使Diodes公司宣布KFAB工厂将于2017年3月底停止营运，并将在2017年11月清空。在供给端有所收缩的预期下，整体二极管市场出现了偏紧的趋势。

横向比较二极管龙头Q1业绩差异，可以发现在整体向上的基础上出现地区性差异，欧美与大陆相对强势，而台湾厂商业绩下滑。首先，全球二极管龙头Q1业绩整体走强，营收同比提升3.15个百分点，毛利率提高0.92个百分点，细分各个市场：（1）以Diodes为代表的美系龙头业绩提高明显，Diodes 17Q1营收同比增长6.1%，毛利率亦同比提升2.45个百分点，环比提升0.83个百分点。（2）而台系厂商17Q1营收出现负增长，强茂二极管17Q1营收同比下降-7.8%，而敦南为-1.16%，毛利率二者亦分别下滑1.15和1.30个百分点。（3）大陆企业强势崛起，与台湾企业形成明显对比。大陆分立器件龙头（包晶闸管的括捷捷微电与台基股份）17Q1营收同比增长27.77%，毛利率亦环比，同比提升。

行业业绩的地区性差异与市场格局有关，目前二、三极管市场形成欧美第一梯队领导，台系第二梯队，而大陆第三梯队强势追赶的态势。

欧美龙头受益欧洲市场需求强劲，工业市场复苏（欧盟工业信息指数结束11年8月开始的63个月的连续负值，2016年12月开始走正），以及汽车电子市场需求高增长（Diodes 17Q1收入创记录增长，同比增长25%）。

而咬合嘴紧的台系与大陆厂商存在持续的替代效应，人民币贬值与台币升值加速替代过程。与集成电路制造业注重资本、设计业注重人才和技术积累不同，分立器件注重的是生产过程的控制和成本的控制，从而导致生产工艺控制精湛、人力成本低的大陆近些年高增长，而工程师福利也让大陆厂商与台湾厂商技术水平持续接近。在持续追赶下，自2007年后，二极管出口额首次超过进口额，2015年出口额与进口额比值为1.34，且呈现继续走高之势。人民币贬值而台币升值加速大陆替代台湾市场过程。人民币从2015年下半年开始迅速贬值，从2015年年中的1美元兑6.11元贬值至2016年5月的6.88,并有持续贬值趋势。而台币同期明显升值，从2016年初的1美元兑32.37新台币持续升值17年5月的1美元兑30.15新台币。一贬一升使得大陆企业加速中国抢夺台湾市场，以贸工技为例的扬杰科技为例，15H1海外收入占比仅15%，而16H1翻倍至一倍达31.16%。

在二三极管对台湾市场的持续替代与17年预计二极管供应偏紧的格局下，我们建议投资者积极关注相关机会，推荐扬杰科技、捷捷微电。

风险提示。行业增速下滑。